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旺季在即 高压聚乙烯能否王者归来？

主要逻辑在于：从安全边际来看，LD相对低估，且美国区域内的价差已先行修复；从驱动力来看，大庆石化、神华新疆检修会造成LD供应直接减少，另外使GF暴露于树脂以外石化企业齐鲁石化、扬子石化、镇海炼化有可能降负荷，卖单体乙烯，对塑料整体有利好；需求端农膜传统旺季即将来临，LD环比需求会提升；前期一直压制LD的高库存状况已经明显改善，从煤化工竞拍来看也有好转迹象。从价格来看，LD现货已经从6月份的9200附近上涨至9650左右，开始升水线性，下跌趋势已转向。

操作建议：单边多LD现货，第一目标10200，第二目标10400附近（塑料期货可能涨至9600附近）；或者套利多LD现货空L1901，入场300以下，目标位。风险点在于：下半年农膜旺季需求不及预期；装置检修的不确定等；宏观方面贸易战的影响。

02产业逻辑分析

（1）LD相对低估，具有做多的安全边际

从LD-LL两者价差来看，（除了2016年下半年LD供求关系紧张，价差一度拉至2500以上）一般最高价差在附近，这与生产工艺上LD成本比LL高500左右是相符合的。受国内外产能投放影响，今年高压价格持续被压制，LD-LL价差最低到了-100左右，目前在150附近，尚处于低位区域，即LD相对低估。

从全球范围内的价差来看，美国区域的LD-镍镉电池LL价差已领先修复至正常水平。

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（2）LD检修产能损失，外围短期无压力

国内今年投产不涉及LD，主要是供应端检修的影响，大庆石化老LD装置（6.5万吨）从7月22日开启检修至9月初，新LD装置20万吨从8月1日检修至9月28日；神华新疆LD装置8月份也有检修计划，茂名石化两条线路LD上月底也开始检修（开启时间待定），按照国内LD总产能341万吨来算，保守估计8月份LD损失量占比19%，9月份损失量占比6%。另外齐鲁石化、扬子石化、镇海炼化等有降负荷外卖乙烯单体可能（目前乙烯CFR东北亚1360美元/吨），对于塑料整体来说是利好。

从外围来看，LD投产主要是伊朗的一套装置以及美国台塑（计划2018年3季度），其中进口美国货源受贸易战影响关税可能便于开启密封盖提高，伊朗货源由于昆仑银行暂停欧元结汇受影响，且有消息说伊朗本地装置也有问题，其出口量可能会比预期少。整体看来外围在今年月份对国内LD的影响基本没有利空，反而会因为人民币贬值影响增加进口成本。

（3）LD需求环比会好转

下游需求来看，LD主要用于农膜和包装膜，农膜传统旺季即将来临，其中会用到相当比例的LD（有些可能30%左右），且中秋与十一双节也会增加对包装膜类的消费，需求环比应该会好转。

（4）LD石化库存下降，神华竞拍好转

石化库存方面，从6月中旬库存近8万吨下降到目前的6万吨水平，根据对供应GB/T19472.1⑵004《埋地用聚乙稀（PE）结构壁管道系统第1部份：聚乙稀双壁波纹管材》端的分析，后边大概率会继续降库存。煤化工方面，从神华竞拍来看成交已经锻钢球阀有好转迹象减速电机，之前日均成交量在万吨，近来成交量好的时候能到400万吨以上。